□本报记者许予朋
6月13日，中国人民银行发布2025年5月金融统计数据报告及社会融资统计报告。数据显示，5月末，广义货币(M2)同比增长7.9%，环比下滑0.1个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长2.3%，增速环比增长0.8个百分点；人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%，环比下降0.1个百分点。
业内人士普遍认为，5月7日三部委出台的一揽子金融支持政策有利于推动信用扩张。与此同时，在政府债和企业债支撑下，社融增速延续高位增长，反映出今年以来金融对实体经济的支持力度总体不减。
“债贷替换”效应影响信贷投放
作为企业间接融资的关键组成部分，5月人民币贷款增加6200亿元，同比少增3300亿元，环比多增3400亿元。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月人民币贷款同比少增，主要与地方债务置换影响仍在持续有关。与此同时，当前关税政策不确定性仍然较大，可能对市场信心带来一定影响。此外，5月企业债券融资持续放量，可能会对贷款产生一定的替代效应。
光大证券固定收益首席分析师张旭指出，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱博泰配资，轻装上阵。所以，在地方政府隐性债务置换阶段，虽然信贷增长的速度并不高，但这不意味着信贷支持实体经济力度出现了下降，反而有利于经济增长。
从结构上，5月企(事)业单位贷款增加约5300亿元，同比少增约2100亿元，依然是信用扩张的“压舱石”。5月住户贷款增加540亿元，同比减少217亿元，环比多增5756亿元，呈边际改善态势。
“6月，随着促消费政策再度加码，叠加‘618’购物节，居民消费信贷有望改善。”广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示。在他看来，5月中美关税磋商尚未达成实质性结果，受此影响，国内企业尤其是外贸企业及其海外客户存在一定的观望情绪，部分企业扩大长期投资增加产能的决策可能会暂时搁置，中长期信贷增长略有不足。随着相关支持政策落地，预计6月企业信贷将出现明显增长。
政府债、科创债放量力撑社融
社融方面，初步统计，5月末，社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%，增速环比持平，比上年同期高0.3个百分点，保持合理增长。前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。
在支撑5月社融稳步增长的几大因素中，政府债、企业债等直接融资表现最为亮眼。
“进入二季度，在特殊再融资债发行工作继续推进的同时，随着特别国债启动发行，政府债净融资进度进一步加快。地方新增专项债发行也出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高。这些因素共同拉动了5月政府债券融资较快增长。”民生银行首席经济学家温彬介绍。
企业债方面，王青表示，5月债券发行利率走低，加之债市“科技板”落地后，科创债发行快速放量，当月企业债券融资同比多增1211亿元，有力支持了实体经济发展，同时也支撑了社融。
往后看，温彬判断，6月政府债供给压力有望边际缓解，8至9月可能是年内另一个高峰。三季度政府债供给仍将处于较高水平，科技创新债券发行整体也将延续放量趋势，继续对社融形成支撑。
“从当前融资结构看，政府债券和企业债券部分替代银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有助于缓释地方债务风险，强化经济增长动能。这也表明企业融资渠道更加多元，通过科技创新债券融资等获得更多便利，更好满足不同类型企业、不同发展阶段的需求。”温彬告诉《中国银行保险报》记者，在融资渠道日益丰富、直接融资加快发展的背景下，社会融资规模比贷款更能全面衡量金融支持力度。
“活钱”增速明显加快
从货币供应情况看，业内人士普遍反映，5月M1增速回升，反映出市场中有了更多“活钱”。
王运金介绍，5月以来，一方面企业短期信贷增量明显，短期存款增加，中长期存款下降，企业倾向于保持较好的短期流动性以应对未来不确定风险。另一方面政府债券发行节奏较快，以短期存款形式存于商业银行，并将尽快用于项目建设。这些因素或推高了M1增速。
除了上述原因，王青认为，去年同期金融管理部门加大了“手工补息”监管力度，企业活期存款较大规模流向理财产品，导致2024年5月末M1增速环比下行1.4个百分点。低基数也是造成本月M1实现同比增长的原因。
M2方面，温彬表示博泰配资，5月M2增速虽环比小幅回落，但仍维持相对稳定。一方面，5月财政存款季节性多增8800亿元，环比大幅多增5090亿元，对居民、企业存款增长形成压制。另一方面，考虑到5月中国人民银行降准0.5个百分点稳定市场流动性，这将对M2有所支撑。后续看，M2同比增速会恢复到今年前几个月的正常增长水平。
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